股指期权教程:期权交易迅猛发展

(一)场内期权交易迅速扩展
CBOE获得成功后,其他交易所蜂起仿效,从1975年到1978年,美国证 券交易所(the American Stock Exchange,简称AMEX)、费城证券交易所 (Philadelphia Stock Exchange,简称 PHLX)、太平洋证券交易所(the Pacific Stock Exchange,简称 PSE)、英国伦敦证券交易所(the London Securities Exchange,简称 LSE)、荷兰欧洲期权交易所(the Europe option Exchange,简 称EOE)等纷纷开始推出股票期权交易业务,以股票期权为交易主体的期权市 场得到了迅速发展,期权交易日益活跃。到了 20世纪80年代初期,期权交易 规模越来越大,在美国,股票期权合约折算的股票成交量总数已经超出了纽约股票交易所的交易量。
在期货交易所方面,1981年,CFTC修改了法规,允许每个期货交易所申 请上市两个期权。1982年的《期货交易法案》又终止了 1936年《商品交易法 案》关于对国内农产品期权交易的禁令。数年间,外汇期权、股票指数期权、债 券期权、白糖期权、黄金期权、白银期权、大豆期权等等纷纷出现。
期权交易终于与期货交易一样,呈现出百花齐放、蔚为大观的局面。
同样,在美国之外,大多数国家也紧随着美国的步伐侔卜对众多的基础资 产开始了期权交易。
从美国的期权演变史中可以看岀,政府之所以频频对期权交易施以重手, 或禁或限,其根本原因是无法解决有效监管的难题。屡禁不绝的事实表明了 市场需要这种交易方式。由于场内交易成功地解决了这一矛盾,从而为有关 期权品种的开禁创造了条件。
(一)期权交易量超过期货交易量
经过多年发展,期权交易与期货交易一样,已经成为衍生品交易中不可分 割的重要组成部分。图1 – 1显示了 1998年至2013年间全球场内期货与期权 历年交易量的对比,数据来自美国期货工业协会(FIA)历年交易量统计。

从图1-1中可以看出,2000年,全球场内期权的交易量首次超过了期货 交易量。据统计,2000年期权交易量占全部交易量(期货+期权)的比例达到 51. 69%,尔后的数年间,仍旧保持着快速增长的势头。2003年,这一占比达到 63. 38%。尽管后来占比开始回落,但至2010年之前,期权交易量仍旧大于期 货交易量。2010年至2013年,期权交易量不敌期货交易量,2013年,前者占
比甚至回落至43.5%。之所以如此,很大程度上与中国有关。因为中国一直 没有场内期权交易,而期货交易量迅猛上升。据统计,2003年,中国期货交易 量为139 932 111张,成交金额55 194. 52亿元;2013年,交易量上升至 2 061 773 255张,成交金额上升至2 674 739. 52亿元,分别是2003年的14. 73 倍和48. 46倍。由于中国国内一直没有开展期权交易,而在期货交易上突飞 猛进,从而起到了拉低全球期权交易占比的作用。
20世纪70年代初,期货交易几乎是场内衍生品交易的唯一方式,因此在 当时,场内衍生品交易与期货交易差不多就是同义词。自场内期权交易登场 之后,历经30多年发展,场内衍生品交易的结构已被彻底颠覆,如今的场内衍 生品交易,已经形成期权交易与期货交易平分天下的局面。
(三)股指类衍生品后来居上
表1 – 2是各类场内衍生品在历史上第一次出现的时间,从表中可见,在 所有的场内衍生品交易中,股指类衍生品(股指期货、股指期权)的历史都不是 最早的。股指期货诞生于1982年,在此之前,各类期货品种除个股期货之外 都已推出并交易了多年;股指期权出现在美国对场内期权全面开禁的时期,在 这之前,除农产品和金属之外,其余各类品种都已经推出了期权交易。

尽管股指类衍生品出现的时间较晚,但从发展势头看,却是增长速度最快 的,表现出后来居上的态势。
表1 – 3是2009—2013年5年间各年度全球各大类品种场内衍生品交易 量及所占比重表,其中2009-2011年仅列出所占比重。

近5年的数据表明,股指类衍生品一直在场内衍生品中占有主要地位,即 使是占比最低的2013年也差不多达到1/4,前3年基本上达到1/3的水平。 最近两年,股指类衍生品被个股类衍生品超越了,但需注意的是,上述的统计 都是按合约交易量计算的,由于个股衍生品的合约金额规模远低于股指类衍 生品,因此,若从交易金额比较,股指类衍生品仍旧是远远超过个股类衍生 品的。

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